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Original-Research: PVA TePla AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu PVA TePla AG
Unternehmen: PVA TePla AG
ISIN: DE0007461006
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 03.11.2023
Kursziel: 33,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Miguel Lago Mascato
Starkes Q3 lässt oberes Ende der Guidance konservativ erscheinen
PVA TePla hat gestern Q3-Finanzkennzahlen veröffentlicht, die im Rahmen unserer Umsatz- und Ergebniserwartungen liegen. So setzt das Unternehmen trotz der allgemeinen Absatzschwäche im Halbleitermarkt seinen dynamischen Wachstumskurs unbeeindruckt fort und kann u.E. auch in den Folgequartalen weiter wachsen.
Umsatzdynamik hält weiter an: In Q3 realisierte der Konzern einen Umsatz von 64,5 Mio. Euro und steigerte somit den Vorjahreswert um deutliche 26,7% yoy (MONe: 67,0 Mio. Euro). Auf 9M-Sicht verbuchte PVA TePla Erlöse von 191,2 Mio. Euro (+46,0% yoy). Dabei konnten beide Segmente in ähnlichem Ausmaß hierzu beitragen (Industrial Systems: 57,4 Mio. Euro; +58,5% yoy; Semiconductor Systems: 133,8 Mio. Euro; +41,2% yoy) und von den zuletzt hohen Auftragsbeständen profitieren. Diese nähern sich indes zunehmend einem normalisierten Niveau. Auf Konzernebene betrug das Orderbuch am 30.09. 297,3 Mio. Euro und lag damit ungefähr auf H1-Niveau (298,3 Mio. Euro; -13,6% yoy). Ein deutlicher Rückgang wäre u.E. angesichts der allgemeinen Konjunkturschwäche nicht überraschend gewesen. Die positive Überraschung unterstreicht für uns die Attraktivität des PVA-Produktportfolios sowie das Wachstumspotenzial der Endmärkte. Auch aufgrund des zunehmenden Anteils der Metrologiesysteme (9M 2023: 33% d. Umsätze; mittelfristig: 50%), die deutlich geringere Realisierungszeiten als übrige Anlagen aufweisen, scheint eine niedrigere Book-to-bill-Ratio für die Folgequartale unproblematisch.
EBIT-Marge auf Quartalsbasis bereits auf mittelfristig avisiertem Niveau: Begünstigt durch die starke Top Line-Dynamik und daraus resultierenden Skaleneffekten, wuchs das Q3-EBIT deutlich um 69,4% yoy auf 9,9 Mio. Euro (Marge: 15,4%; +3,9 PP yoy). Damit konnte PVA nach dem Schlussquartal 2022 ein weiteres Mal eine Profitabilität über der mittelfristig avisierten FY-EBIT-Marge von 15,0% realisieren. Neben dem bisher stets hochprofitablen Halbleiter-Segment realisierte das Segment „Industrial Systems“ ebenfalls eine attraktive Rendite von 17,2% und baute die Profitabilität nach dem bereits erfreulichen Q2-Niveau (Marge: 14,6%; +1,5PP yoy) weiter aus. Auf 9M-Sicht erzielte der Konzern ein operatives Ergebnis von 23,9 Mio. Euro (MONe: 25,6 Mio. Euro; +83,1% yoy; Marge: 12,5%; +2,5PP yoy).
Übertreffen der Guidance durchaus denkbar: In Anbetracht der starken 9M-Zahlen zielt der Vorstand auf eine Realisierung der Guidance am oberen Ende ab (Umsatz: 240 bis 260 Mio. Euro; EBITDA: 36 bis 40 Mio. Euro), was wir bereits in unseren Prognosen abgebildet hatten. Für Q4 erhöhen wir aufgrund des stabilen Auftragsbestands unsere Umsatz- und Ergebniserwartungen und bilden ein leichtes Übertreffen der Guidance ab. Dabei ist in unseren erhöhten Prognosen noch immer ein schwächeres Schlussquartal im Vergleich zum Rekord-Q4 abgebildet (MONe: -4,0% yoy; EBITDA-Marge: -1,3 PP yoy). Für die Folgequartale war der Vorstand sehr zuversichtlich, Auftragseingänge und Umsätze weiter steigern zu können, sodass wir von einer Fortsetzung des Wachstumskurses in 2024 ausgehen.
Fazit: PVA TePla setzt den Wachstumskurs auch in 2023 fort und wird diesen u.E. in 2024 angesichts des aktuellen Auftragsbestandes weiterverfolgen können. Die Wachstumschancen sehen wir bei einem EBIT-Multiple von 7,7x (2024e) nicht angemessen reflektiert. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten Kursziel von 33,00 Euro.
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